La sortie en bourse d'Anthropic, la première d'un laboratoire de pointe en intelligence artificielle, révèle des chiffres qui combinent croissance et alarme à parts égales. La société a enregistré un chiffre d'affaires de 16 milliards de dollars au cours des six premiers mois de cette année, mais a accumulé des pertes de 80 milliards de dollars sur la même période.
Dans ce contexte contrasté, son prospectus préalable à la cotation, le S-1, contient un avertissement qui circule déjà parmi les investisseurs : « Nous avons un historique de pertes nettes et il est possible que nous ne générions pas de revenus suffisants pour atteindre ou maintenir la rentabilité à l'avenir ».
Ce paragraphe, situé à la page 64 du document, détaille qu'Anthropic a enregistré des pertes nettes de 1,5 milliard de dollars en 2023, de 8,3 milliards en 2024, de 42 milliards en 2025 et de 80,7 milliards au cours des six mois clos le 30 juin 2026.
Ce chiffre a circulé sur les réseaux sociaux comme preuve du risque lié à l'investissement dans l'entreprise dirigée par Dario Amodei, bien que le contexte complet du S-1 nuance cette lecture initiale.
Que signifie l'historique de pertes nettes d'Anthropic
La phrase qui inquiète les marchés n'est pas une confession spontanée, mais une formule juridique standardisée dans les sorties en bourse américaines. Son rôle est d'avertir les futurs actionnaires que, si l'investissement ne s'avère pas rentable, l'entreprise l'avait déjà anticipé par écrit.
Le S-1 d'Anthropic consacre 94 pages aux risques associés à l'achat de ses actions, soit le double de ce qui est habituel dans des documents similaires d'autres entreprises technologiques. Ce volume inhabituel répond à une même logique de protection juridique face à d'éventuelles plaintes d'investisseurs en cas de pertes futures.
Malgré cet avertissement, Anthropic déclare pour la première fois une marge de 10 % dans son exploitation quotidienne, positive depuis sa fondation en 2021. La véritable charge financière ne provient pas des revenus, mais de deux facteurs structurels : la réévaluation des obligations convertibles avec lesquelles elle s'est financée, détenues pour la plupart par Amazon, et les engagements d'achat signés avec les hyperscalers, qui s'élèvent à 265,6 milliards de dollars au 30 juin 2026, avec des échéances allant jusqu'à 20 ans.
La question qui dominera la cotation d'Anthropic est simple : s'agit-il d'une entreprise condamnée à l'insolvabilité ou d'une entreprise en phase d'investissement massif avant d'atteindre une rentabilité complète ? L'historique des pertes, loin d'être exceptionnel, suit le même schéma que celui traversé par d'autres entreprises technologiques avant leur consolidation en bourse.
Pourquoi les avertissements sur les pertes sont courants dans le secteur technologique
Un retour sur les documents d'introduction en bourse d'autres grandes entreprises confirme que la formule utilisée par Anthropic n'est pas nouvelle. Le formulaire S-1 d'Uber déclarait avoir « subi des pertes significatives depuis sa création ». Le formulaire F-1 de Spotify admettait qu'il « ne serait peut-être pas en mesure de générer des revenus suffisants pour être rentable ». Le formulaire S-1 de SpaceX contient des avertissements similaires.
Ces trois entreprises, dont la capitalisation boursière est inférieure à celle prévue pour Anthropic (jusqu'à 2 billions de dollars dans le scénario le plus optimiste), partagent un trait commun : elles ont opéré à perte pendant des années, soutenues par des investisseurs privés, avant de devenir des références dans leurs secteurs.
Le cas d'Uber est illustratif. Fondée en 2009, elle n'a déclaré des bénéfices opérationnels que 14 ans plus tard. Ce n'est qu'en 2023, quatre ans après son introduction en bourse, que l'entreprise est sortie des chiffres rouges. Le risque existait dès le début, mais à long terme, il s'est transformé en un pari rentable pour ceux qui ont soutenu l'investissement.
La nature des entreprises technologiques, dont les modèles économiques sont soutenus pendant des années par des lignes de crédit privées avant d'atteindre la maturité financière, explique pourquoi ce type d'avertissements juridiques fait partie du scénario habituel de toute introduction en bourse significative.
La diversification des revenus défendue par les enthousiastes de l'IA
Face à l'interprétation pessimiste du document, une autre narrative met en avant des forces concrètes de l'entreprise. Anthropic compte plus de 11 900 clients dont la dépense annuelle dépasse chacun 100 000 dollars, une base beaucoup plus diversifiée que la concentration de clients que l'entreprise reconnaissait à des étapes antérieures.
Selon des informations citées par The New York Times, aucun client individuel ne dépasse 10 % du chiffre d'affaires annuel d'Anthropic. Cette donnée contraste avec l'image d'une entreprise dépendante de quelques grands contrats et soutient l'argument de ceux qui considèrent que l'entreprise repose sur des bases plus solides que ne le suggère le paragraphe viralisé sur les pertes nettes.
Le poids des engagements avec les hyperscalers
Au-delà des obligations convertibles liées à Amazon, le deuxième grand fardeau financier d'Anthropic est constitué des engagements d'achat signés avec les hyperscalers, fournisseurs d'infrastructures de calcul nécessaires pour entraîner et exploiter ses modèles d'intelligence artificielle.
Ces engagements atteignent 265,6 milliards de dollars au 30 juin 2026, avec des délais contractuels allant jusqu'à 20 ans. Il s'agit d'obligations à long terme qui conditionnent la structure des coûts de l'entreprise au cours des deux prochaines décennies, indépendamment de l'évolution de son chiffre d'affaires à court terme.
La combinación de ces engagements avec la réévaluation des obligations convertibles explique pourquoi les pertes comptables d'Anthropic ne reflètent pas nécessairement une viabilité commerciale compromise, mais plutôt une structure financière façonnée par des décisions d'investissement dans l'infrastructure à long terme.