Les marchés boursiers ont tendance à augmenter progressivement ; Ils ont récemment grimpé en flèche. Les actions américaines ont augmenté de 21% depuis fin octobre et se situent environ 5% au-dessus de leur sommet vertigineux de janvier 2022. Le 22 février, les actions européennes ont établi un nouveau record pour la première fois depuis deux ans. L’Inde connaît un boom depuis plusieurs années alors que l’optimisme règne quant à son économie. Même les actions japonaises – synonymes de stagnation – ont finalement dépassé le niveau atteint en 1989, avant une baisse qui a duré plusieurs décennies. Cela a été une carrière extraordinaire. Depuis 2010, l’indice S&P 500 des actions américaines a généré un rendement annuel de 11 % en termes réels.
Ces gains sont encore plus surprenants compte tenu de ce à quoi les marchés ont dû faire face. L’ère de l’argent libre a été suivie par deux années de hausse des taux d’intérêt, et même aujourd’hui, les investisseurs obligataires parient contre des réductions imminentes. Une guerre commerciale se déroule entre les États-Unis et la Chine ; De véritables guerres font rage en Ukraine, au Moyen-Orient et dans certaines régions d’Afrique . Partout dans le monde, les gouvernements se détournent du libre marché et de la mondialisation au profit de politiques industrielles et du protectionnisme. Si tout cela n’a pas éteint cette manifestation, qui le fera ?
Une conclusion pourrait être qu’il existe une bulle sur le point d’éclater, notamment aux États-Unis. À Wall Street , les valorisations (le multiple par lequel les bénéfices sont augmentés) sont en moyenne 80 % plus élevées que lors de la folie des dotcoms de la fin des années 1990 et 90 % plus élevées qu'elles n'avaient augmenté en 2021, avant que les taux d'intérêt n'atteignent leur plus bas niveau. les tarifs ont augmenté. Des extrêmes similaires sont également observés dans d’autres mesures, notamment la concentration (la proportion du marché boursier composée des plus grandes entreprises) ou les écarts de valeur (la valorisation des entreprises les plus chères par rapport aux moins chères). La valeur des 10 % des plus grandes entreprises américaines en proportion du marché total n’a pas été aussi élevée depuis la crise qui fut l’une des causes de la dépression des années 1930. Et n'oublions pas le coin le plus mousseux des marchés financiers : le bitcoin s'échange à nouveau autour de 60 000 dollars, juste en dessous de son maximum de 2021.
Cependant, il y a aussi des raisons de considérer l’exubérance des marchés comme rationnelle. Alors que les banques centrales du monde entier resserraient leur politique monétaire à un rythme jamais vu depuis une génération, de nombreux analystes ont mis en garde contre le danger de récession et de baisse des bénéfices des entreprises. Début 2023, les experts de Wall Street prévoyaient qu’au cours de l’année à venir, l’économie américaine ne connaîtrait qu’une croissance de 0,7 %. Dans le cas où vous atteignez plus de trois fois ce montant. Un large éventail d’entreprises affichent de solides résultats, notamment des détaillants comme Walmart et des constructeurs automobiles japonais comme Toyota.
L’économie continue de défier la gravité. Une prévision courante et populaire pour la croissance économique annualisée des États-Unis, publiée par la Banque de réserve fédérale d'Atlanta , est de 3,2 % pour le premier trimestre de cette année. Malgré le ralentissement de la Chine (dont les marchés en baisse constituent une exception à la tendance mondiale), le FMI a également relevé ses prévisions de croissance mondiale.
À l’optimisme des investisseurs s’ajoute leur optimisme à l’égard de l’intelligence artificielle (IA). Ce n’est pas une hallucination de type Chatgpt . L'événement qui a propulsé le titre dans la stratosphère a été la publication des résultats le 22 février de Nvidia, qui contrôle étroitement le marché des puces essentielles à la formation des modèles d'intelligence artificielle. En octobre 2022, juste avant qu'Openai ne lance son désormais célèbre chatbot, Nvidia a réalisé environ 3 milliards de dollars de bénéfices bruts chaque trimestre, principalement grâce à la vente de cartes graphiques aux joueurs. Au cours des trois mois précédant fin janvier 2024, Nvidia a réalisé 17 milliards de dollars de bénéfices bruts et a bénéficié d'une marge de 76 %. Le cours de l’action de la société a quintuplé au cours de cette période, mais ses bénéfices ont augmenté encore plus rapidement. En d’autres termes, l’enthousiasme qui a conduit Nvidia à une valeur boursière proche de 2 000 milliards de dollars n’est pas basé sur le battage médiatique du secteur Internet, mais sur des bénéfices froids et concrets.
Cependant, juger que le boom est justifié ne signifie pas qu’il soit sage de se précipiter et d’acheter des actions. Il est peu probable que la suite des événements satisfasse les investisseurs. Cela est dû en partie au fait que l’enthousiasme extrême pour l’IA s’étend au-delà de Nvidia à d’autres membres du groupe de valeurs technologiques « Magnificent 7 », comme Microsoft, dont les stratégies commerciales ultimes à l’ère de l’IA sont encore loin d’être claires. Ces entreprises accumulent les puces Nvidia dans l’espoir que, d’une manière ou d’une autre, leurs activités d’IA prospéreront. Cependant, il reste à voir comment ils résoudront les problèmes fondamentaux liés à leurs grands modèles de langage. De nombreuses startups veulent manger le déjeuner du Big 7, et la concurrence contrôlera les bénéfices, y compris, à terme, chez Nvidia.
Le techno-optimisme est également à la base, dans certains secteurs, d’un optimisme quant à la croissance de la productivité dans l’ensemble de l’économie. La leçon tirée des autres technologies fondamentales est qu’il faut du temps pour comprendre comment les exploiter. Les entreprises parlent sans arrêt de l’IA générative, mais elle en est encore au stade expérimental. En conséquence, même si l’IA est appelée à transformer complètement les sociétés, les investisseurs d’aujourd’hui pourraient avoir du mal à choisir quelles entreprises gagneront de l’argent. Ceux qui croyaient au boom Internet n’avaient pas tort quant au pouvoir transformateur d’Internet, mais ils restaient torse nu.
Si les choses restent saines cette fois-ci, les valorisations n’augmenteront pas beaucoup. La tendance à l’augmentation des profits, en pourcentage de l’économie, semble également épuisée. Son énorme croissance au cours des dernières décennies a été exceptionnelle, provoquée par la baisse du coût du crédit et des impôts. Alors que l’inflation persiste et que les finances publiques restent sous pression, ce déclin ne peut pas se répéter ; Cela peut même être inversé.
Selon des hypothèses réalistes sur ce qu’il adviendra des valorisations, des intérêts et des impôts, pour générer des rendements boursiers réels, même modestes, de 4 % par an au cours de la prochaine décennie, les entreprises américaines devraient augmenter leurs bénéfices sous-jacents d’environ 6 % par an, soit un taux proche de celui-ci. meilleure performance de l’histoire d’après-guerre. Il n’est pas étonnant que Warren Buffett, un investisseur chevronné, ne voit « aucune chance » de rendement important pour son fonds.
Le chemin long et ardu
Le titre pourrait décevoir à bien des égards. Peut-être que l’enthousiasme pour l’IA fera éclater une bulle Internet. Une autre guerre ou crise pourrait provoquer un effondrement. Ou encore, les prix pourraient stagner dans un léger marché baissier qui mettra des années à s’inverser. Quelle que soit la voie qui mènera à la déception, dans dix ans, personne ne répétera la conclusion évidente d'aujourd'hui : les investisseurs en actions – notamment américains – ont connu un âge d'or.
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